今年前三季度，西部矿业交出一份增长答卷。

财报数据显示，西部矿业实现营业收入 484.42 亿元，同比增长 31.90%；利润总额达 59.64 亿元，同比增长 12.39%，创下历史同期新高；归属上市公司股东的净利润为 29.45 亿元，同比增长 7.80%。

但放大来看，西部矿业第三季度单季存在增收不增利的情况。当季营收 168.23 亿元，同比增长 43.20%，利润总额却同比下降 2.97%至 20.84 亿元。这反映出有色金属行业面临结构性压力，铜铅冶炼加工费持续低位，侵蚀其利润空间。

面对行业挑战，西部矿业选择从资源端发力寻求突破。其控股子公司西藏玉龙铜业于10月23日以86.09亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，这笔交易创下安徽省矿业权出让单笔最高纪录，西部矿业这回也是拼老命买资源了。

实际上，西部矿业营收增长主要得益于矿产品产量的提升。2025年1至9月，其矿产铜产量达13.77万吨，同比微增1.32%；矿产锌产量为9.48万吨，同比增长19.92%；矿产铅产量5.01万吨，同比增长21.02%。

在其他矿产品方面，矿产钼产量为3516金属吨，同比增长18.30%；铁精粉产量107.69万吨，同比增长9.18%；精矿含金195.09千克，同比增长33.00%。尽管产量数据整体向好，但利润增速明显落后于营收增速，这表明西部矿业正处于量增利缓的发展阶段。

值得关注的是，西部矿业在三季度出现了盈利下滑的情况，而其盈利下滑的主要原因在于冶炼环节的盈利能力出现了恶化。

对此，西部矿业董事、总裁周华荣在业绩说明会上明确指出，当前铜铅冶炼加工费依旧处于历史低点，这一状况对整体利润产生了明显的负面影响。

根据行业数据，截至2025年3月，铜精矿加工费报价21.25美元/吨，较2024年的80美元/吨大幅下降73%。即便将硫酸等副产品收益纳入计算，冶炼环节在长单和现货条件下均呈现不同程度亏损。

这一现象背后是全球上游铜矿供应紧张，导致中游冶炼产能相对矿端供应过剩，冶炼厂为获取加工原料不得不接受更低的加工费用。

而西部矿业作为业务覆盖采矿与冶炼两个环节的企业，其既布局贵金属又延伸产业链的模式在一定程度上平抑了利润波动。2025年前三季度公司净利率为10.7%，处于行业中等水平。

值得特别关注的是，西部矿业豪掷86.09亿元，成功拿下茶亭铜多金属矿探矿权。这一举措不仅创下安徽省矿业权出让单笔最高纪录，也反映出西部矿业在资源储备上面临的紧迫形势。

截至2024年底，西部矿业铜矿储量仅566万吨，远低于紫金矿业的5043万吨和洛阳钼业的845万吨，差距明显。更为关键的是，西部矿业的矿山全在国内。而中国铜储量约4100万吨，全球占比仅4.18%，排第八。

相比之下，紫金矿业在刚果(金)、塞尔维亚等地有布局，洛阳钼业专注刚果(金)项目，都拿到了更多海外资源。在全球前五大铜储量国有5.5亿吨铜储量的情况下，西部矿业获取资源更难了。

此次交易起拍价为63万元，历经12小时、1776轮竞价后，最终成交价达到了起拍价的1.3万倍。茶亭铜多金属矿累计查明工业品级铜矿石量达1.22亿吨(333类)，对应的金属量为65.67万吨，平均品位0.54%；

此外，还有低品位矿，其铜矿石量为4.49亿吨(333类)，金属量是109.09万吨，平均品位0.24%，同时还伴生有金金属量248.07吨。

本次交易资金来源为控股子公司玉龙铜业的自有资金，这笔资金相当于西部矿业2024年总营收的六分之一。不过，从探矿权到形成实际产能的过程中面临诸多不确定性。

西部矿业在公告中提示称，探矿权出让人所提供的资源情况是基于地勘单位的勘测结果，但矿体规模、形态、资源储量以及品位等方面，可能与实际开采时的情况存在差距。

在这种情况下，茶亭铜矿探转采时间未定。玉龙铜矿三期扩建工程进展慢，还在办手续，预计2025年底开工。该工程投资47.93亿元，建成后生产规模将达3000万吨/年。

这一情况意味着，在接下来的数年时间内，西部矿业将会持续面临着数额较大的资本支出所带来的压力。同时，其产能释放所需要经历的周期比较长，所以在短期内想要对公司的业绩起到有效的支撑作用是比较困难的。

而玉龙铜业系西部矿业控股58%的子公司，2025年上半年实现铜产量8.34万吨，净利润达34.91亿元，已成为公司核心利润来源。

由于西部矿业对单一矿山依赖度较高，若未来玉龙铜业出现产能扩张不及预期或生产经营波动等情况，或将直接影响其整体业绩表现。